前三季度業績雙增，但股價卻持續下跌，拖拉機龍頭一拖股份（00038）一個月跌超30%，為何不被市場看好？
智通財經APP瞭解到，一拖股份近日發佈2024年前三季度業績，期間實現營收及股東淨利潤107.36億元及11.01億元，同比分別增長4.78%及1.45%。前三季度業績低速增長顯著低於中報，主要為第三季度並不理想，營收及股東利潤雙雙下滑，分別下滑2.45%及40.93%，淨利率僅為4.99%，較上半年下降6.6個百分點。
三季度盈利大幅承壓，這也難怪資金會出貨，不過該公司今年以來市值漲幅超過40%，在過去五年有四年上漲，且累計漲幅超過6倍，無論是長線還是短線投資者都獲益頗豐。其實，該公司市值基本反映了業績的表現，在過去五年，該公司收入及利潤均以雙位數的複合增速增長，妥妥的績優股。
今年盈利下降導致投資者對其基本面的擔憂，那麼，一拖股份基本面是否出現了不利的拐點，是否還具有投資價值呢？
估值大幅回撤，但主力資金仍看好
在近一個月，到底是誰在賣一拖股份？根據智通財經APP官網，在近20天持股的經紀商中，基本都是淨買入的，其中持股第一的港股通席位淨買入1061.45萬股，持股第二的香港上海匯豐銀行席位淨買入260.84萬股。由於股價下跌，導致前兩個席位持股增加但市值下跌，兩個席位持股市值分別下跌1.27億港元及1.07億港元。
值得注意的是，港股通資金自9月份以來每個交易日基本都淨增持，滬港通持股數量由1億股增加至10月底的1.134億股，加上深港通，港股通合計持股2.06億股，持股比例52.64%，而香港上海匯豐銀行期間持股變動不大，主要為交易日淨買入和淨賣出基本平衡，持股比例16.99%。兩個主力資金席位持股增加而股價下行，這大概率或通過業績利空消化獲利盤或者短線投資客。
實際上，一拖股份市值週期性非常明顯，7年一個上/下行週期，這和公司的基本面掛鈎，長線資金及週期投資資金構建週期波動。該公司於2020年3月跌至0.4港元谷底後企穩步入上行週期，經過了接近五年的時間，股價一路波動上漲至今年10月份高位10.4港元，雖然市值有較大回撤，但仍處於上行週期通道。
而且一拖股份很符合港股通及長線投資者的胃口，常年高派息政策，高股息低估值。根據東方Choice數據，該公司1998年至今累計分派18次股息，分紅比例為30.21%，2023年度的分紅比例為35.95%，按目前的市值算，股息率超過5%。且該公司業績持續增長，這股息率水平已遠高於港股大部分公司。
那麼，在主力資金未出現出逃的情況下，一拖股份三季度盈利承壓是利空煙霧彈，還是基本面出現利空扭轉？
基本面趨勢未變，業績及估值或迎來共振
智通財經APP瞭解到，一拖股份主要從事農業機械（輪式拖拉機及履帶拖拉機）、動力機械（發電機組）及相關零部件（齒輪）產品的研發、製造和銷售，其中農業機械佔比收入接近90%。該公司是中大型拖拉機龍頭，2022年及2023年在國內中大拖市佔率分別為22%及19%，龍頭地位穩固。
該公司業績呈現週期性波動，2011年之前受益於農機補貼投入加大，及拖拉機購置需求旺盛業績持續性增長；2011-2019年週期性波動明顯，主要有拖拉機保有量較大及補貼下降影響；2020年以來補貼回暖及產品迭代，疊加中大型拖拉機需求提振，業績恢復高增長。而這週期性的業績表現也完美復刻在該公司的市值波動上。
2024年拖拉機行業又迎來了新的拐點，大拖市場需求相對較好，但中小型拖拉機受行業環境影響需求下滑。根據國家統計局，2024年1-9月，小型及中型拖來及產量分別為11萬台及18.3萬台，同比分別下降16%及12.8%，而大型拖拉機則增長7.7%。受益於中大型的產品結構，該公司業績表現強於行業，收入增長穩健。
然而整體需求下滑，行業競爭更加激烈，為了穩住銷量，參與者不得不通過促銷及降價方式獲得市場份額，一拖股份也不例外。該公司在Q3顯然加大的促銷力度，毛利率下滑幅度較大，綜合毛利率及淨利率分別同比下降3.64個及4.24個百分點，不過上半年業績較為強勢，使得前三季度毛利率及淨利率相對穩定。
該公司的產品結構也使得業績具有穩健性，該公司於2016年起停止生產小拖產品，致力於中大拖產品開發，2023年公司拖拉機產品中約有40%為大輪拖產品，帶動行業朝着大型化及高端化發展，並持續穩坐中大拖領域龍頭。未來中大型拖拉機仍是需求看點，而該公司也將受益於龍頭地位實現高於同行的增長水平。
一拖股份三季度盈利或為階段性承壓，長期來看仍是增長趨勢，主要有三點：一是我國機械化率於2023年為74%，相比於發達國家的95%以上較低，上升空間很大；二是大型化及高端化是拖拉機場景應用的趨勢，而這恰恰是該公司的核心優勢；三是糧價及補貼回暖預期下，行業需求有望得到提振，而龍頭則最先受益。
綜合來説，一拖股份近兩個月市值有所回調，更多的是短線投資客獲利退出，港股通及香港上海匯豐銀行兩大主力交易席位持股是淨增加的，可見主力資金非常看好公司長期發展，主力資金或借三季度業績利空籌集短線交易的籌碼。而且該公司目前估值不高，常年穩定派息，股息率超過5%，仍是穩健及長期投資者的押注標的。
三季度業績承壓不改長期發展趨勢，一拖股份作為拖拉機龍頭，尤其是在中大型拖拉機上具有較高的議價能力，隨着行業回暖，該公司也將迎來業績及估值的雙重共振，從而保持在上升通道，吸引趨勢及價值投資者。
新聞來源 (不包括新聞圖片): 智通財經