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2025年投资展望(下)
上期提到，投资者可以环球投资策略「ACE」为明年部署。 黄金是其中一项另类(Alternative)资产，和传统股债关联性较低。过去金价和美国实质利率呈现负相关，但在俄鸟战事爆发以後，利率和金价...
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2025年投资展望(下)
分析员 : 凯基投资策略部 (投资策略部, 凯基证券亚洲)
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腾讯控股  -5.800 (1.396%) 
中国移动  -0.500 (0.671%) 
比亚迪股份  -11.400 (4.071%) 
上期提到，投资者可以环球投资策略「ACE」为明年部署。

黄金是其中一项另类(Alternative)资产，和传统股债关联性较低。过去金价和美国实质利率呈现负相关，但在俄鸟战事爆发以後，利率和金价一同向上。俄乌战争促使全球去美元化风潮，全球央行为分散风险，减少持有美元资产并转向增持黄金储备，尤其以新兴国家为主力。前10大黄金储备国之中，储备量增幅最高的国家是俄罗斯及中国。中美势力分化的趋势维持，新兴国家增持黄金或将进一步支持金价上升。根据国际货币基金组织的数据，美国仍然是全球黄金储备量最高的国家，黄金价格上升，对美国也是有利的。我们预期明年黄金仍然有一定吸引力。

明年选好债(Credit Selection)仍然非常重要。2020-21年，在疫情低利率环境下，美国企业发行大量公司债，这些公司更能抵御後续紧缩货币政策。今年，美国投资等级公司债总发行量达到约1.7兆美元，较去年的1.2兆增加约40%。2025年後将有更多企业有融资需求，并被迫在现时高利率环境下融资，企业平均融资成本将持续上升。2025年上半年经济或处於降温路上，信用风险较低的投资级别公司债仍然是较理想的策略。共和党全面执政增加通胀不确定性， 2025年或要降低债券组合的存续期。

股市(Elite Stocks)方面，成熟市场我们较偏好美国大型股，之後的是日本内需股。美股在连续两年AI浪潮推动下，美股整体已不便宜。然而，我们看到了未来板块轮动的机会，主要表现在盈利预期改善方面，特别是在金融、原物料、工业、医疗领域。整体而言，我们预估2025年美股S&P 500盈利仍有中高个位数的增长，全年的报酬预计在6-12%之间，较前两年下滑。日本2024年春斗加薪幅度创近30年新高，实质工资按年增长处於上行趋势，支持消费之外，工资增长有望推动通胀达成2%目标，工资增长趋势稳定有利日本内需股(食品饮料、零售销售等)。

中港市场方面，上周已与读者分享了中港股市三大投资主题中的(1)受惠中央新政策，而今周将会与读者分享(2) 地缘政治低敏感及(3)积极出海扩业务，两个主题。

地缘政治低敏感，这项主题主要是由於特朗普将会再次入主白宫，以及共和党掌控两院，引起了投资者对於中美两国关系发展，以及会如何影响内地经济的担忧。整体市场的忧虑相对外交、金融及科技等范畴，关税是近期市场的焦点。若特朗普执意提高所有中国出口商品关税到60%，中国贸易和经济将受到显着的冲击，但当中变数包括最终税率、加徵节奏(循序渐进式或一下子全面加收)，以及货品豁免的规模都是考虑因素之一。同时，其内阁选择普遍对中国持强硬立场，市场开始审视新政府对中国的经商环境会带来什麽变化，因此投资者可选择业务较为本土的公司，以避开地缘政治风险，例如可留意中国建筑国际(3311)、腾讯(700)及中国移动(941)。

积极出海扩业务，在目前中国经济虽仍以较高的速度增长，但不能否认的是，其增幅已较过往的高速增长有所放缓。近年，许多中国企业正在积极寻找新的海外机会以扩大业务版图来维持盈利增长。例如非商品出口类，投资者可以留意携程(9961)，此类股份可以受惠於中国与其他国家新增的免签入境措施扶持，受惠出入境旅游复苏，近期亦以亚太地区为增长动力。当然在中美关系潜在恶化的背景下，投资者亦要细选企业，降低美国关税对投资组合的影响。例如比亚迪(1211)近年正在积极拓展海外业务，截至2024年上半年境外占总收入约30%，当中巴西业务是比亚迪海外业务发展重心之一，可以受惠於巴西政府对於新能源汽车销售渗透率提升至30%的目标，而目前其渗透率只有中高单位数，可见巴西新能源汽车业务发展潜力巨大，因此比亚迪在巴西的产能於2025年目标为15万辆及2026年目标为30万辆，值得投资者留意。


笔者为证监会持牌人，其及其有联系者并无拥有上述股份发行人之财务权益。 
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更新日期为: 2023年1月6日